【华泰金融沈娟团队】系统重要性监管框架建立关注刺激政策落地—

2019-01-20 21:55 作者:创新研发 来源:ag8亚游

  【华泰金融沈娟团队】系统重要性监管框架建立,关注刺激政策落地—2018年金融动态第48期【证券研究报告】

  【华泰金融沈娟团队】系统重要性监管框架建立,关注刺激政策落地—2018年金融动态第48期【证券研究报告】

  2018年12月02日 21:30

  新浪财经-自媒体综合

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  本周观点:系统重要性监管框架建立,关注刺激政策落地

  系统重要性金融机构监管框架建立,跟踪政策及市场边际变化,关注财政与货币刺激政策落地,优选配置板块。

  保险:价值成长稳健,估值切换后回落低位,优选配置板块。银行:系统重要性银行监管加强,行业基本面影响较小。理财子公司设立加速,有利于表外融资企稳,长期看对股市资金面构成利好。银行板块处于筑底阶段,未来催化剂将是财政和货币刺激政策落地,以及监管层面约束放宽。证券:政策环境多维度改善,系统重要性金融机构监管规范出台,防范系统性金融风险。券商大集合资管操作指引出台解决遗留问题规范转型发展路径。跟踪政策及市场预期边际变化。

  1)保险:推荐中国太保、新华保险、中国人寿。2)银行:看好零售型及资本充裕的优秀标的,推荐上海银行、光大银行、平安银行、宁波银行。3)证券:关注优质券商价值投资机会,推荐中信、广发、招商。

  风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

  保险:价值成长稳健,估值切换后回落低位,优选配置板块

  当前行业聚焦点有三。一是开门红。开门红并非全年经营情况的主导决定因素,但在数据真空期仍会影响投资者对行业景气度判断及市场情绪。各家开门红战略出现分化需要密切跟踪。理财产品收益率下滑,一定程度上利好保险产品销售。二是长端利率和利率期限结构,长端利率对利润释放及板块估值提振效果有所弱化,但期限结构的改善一定程度上利好负债端产品销售和资产端配置。三是仓位及市场风格演绎趋势。以上三个阶段性因素仍需考察,但中长期稳健发展趋势明朗。负债端在较低基数下向好趋势明朗,投资端随着市场企稳压力释放较充分,EV成长稳健,P/EV迎来估值切换及修复,是绝对收益或中长期底仓配置优选板块。

  我们以11月30日收盘价计算,估值切换后2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为0.95、0.72、0.66和0.65,估值优势显著,对板块维持增持评级。

  逻辑一:转型落地成果显现,多金融渠道协同,A/H估值低位的综合性保险公司——中国平安、中国太保

  逻辑二:市值小,业务转型见效,新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长,资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险

  逻辑三:小市值大蓝筹,估值低位,调整结构新业务价值迅速增长、业绩大幅增长的纯寿险公司——中国人寿

  保险专项纾困产品首单落地,缓解流动性风险稳步推进

  国寿资产-凤凰专项产品于11月30日通过大宗交易的方式购买通威股份7398万股(约占上市公司总股本的1.91%),加上已持有的约3.09%股份,国寿资产通过受托管理资金累计购买公司股份达到5%,成为上市公司第二大股东。

  目前市场上已有多家保险资管发起设立专项产品,其中国寿资管为最早发起,目标规模也较大。从投资上市公司角度来看,目前保险资金投向权益市场的占比仅为10%左右,与上限要求相比还有较大空间。保险资金始终坚持价值投资、稳健投资的投资理念,财务投资上精选基本面优秀、成长确定性强的标的,战略投资上考虑业务协同与产业链布局相关公司。当前时点市场估值已处历史低位,未来有望加大参与力度,积极投资优质上市公司,促进资源协同的进一步推进。

  从化解股票质押流动性风险角度来看,当前环境下,券商确实存在部分股票达到预警线,乃至平仓线的情况。如前所说估值已处低位,外部因素预期到位,市场下行空间有限,此时保险公司参与上市公司股票质押项目中,有利于稳定市场情绪,给予上市公司与投资者较强的信心提振,未来大概率能获得较为丰厚的投资收益,符合保险资金长久期稳健资产配置的投资理念。

  银行:系统重要性银行监管加强,理财子公司设立加速

  上周银行业两件大事。一是《系统重要性金融机构监管指导意见》下发。二是四大行全部提出理财子公司申请。系统重要性监管框架建立,将实现微观监管权的集中。入选系统重要性金融机构的银行将在附加资本、杠杆率、流动性、大额风险暴露等方面,面临更严格的要求。但考虑到需要落实宽信用政策,系统重要性银行的监管标准预计不会马上提升;会设置相应的政策过渡期,对银行基本面影响较小。

  推进四大行理财子公司设立进程,有利于加快净值化理财产品的发行,实现表外融资趋势企稳。在银行的申请提交后,理财子公司管理办法的正式稿预计也会较快发布。虽然短期内银行不会提高股票投资比例,但是随着净值化产品逐步侵蚀表外理财的利差,股票将成为高超额收益资产的候选标的。长期看仍然会对股市资金面构成利好。自一二五贷款目标提出后,当前银行板块处于筑底阶段。市场对银行业的担忧情绪正在逐步消化。未来板块催化剂将是财政和货币的刺激政策落地,以及监管层面的约束放宽。继续看好零售型及资本充裕的优秀标的,推荐上海银行,光大银行,平安银行,宁波银行。

  点评《系统重要性金融机构监管指导意见》:系统重要性规范出台,监管再聚焦

  2018年11月27日央行、银保监会与证监会联合印发《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》,对系统重要性金融机构的识别、监管和处置作出制度性安排。参评机构范围确定有两种方式,第一种采用规模指标,所有参评机构表内外资产总额不低于上年末该行业总资产75%;第二种采用数量指标,即银行、证券、保险机构参评数量不少于30、10、10家。经我们测算,按照75%的规模指标,约有26家银行在参评机构范围,包括国开行与政策性银行、国有商业银行、除渤海外的全部股份行、六家城商行(北京+上海+江苏+南京+宁波+盛京)。最终名单预计仍聚焦于大型银行,参评机构至最终名单可能较大幅度收窄,政策性银行与少数股份行或新增入选。

  意见提出附加资本和杠杆率要求,以及满足流动性、大额风险暴露等其他监管要求。附加资本要求总体达标率较高,后续在流动性与大额风险暴露监管上将进一步驱动银行业务模式变革。本次政策延续前期强监管风格,符合政策预期。政策目标由于主要针对相对合规的大型银行,我们预计行业影响相对较小,但需关注细则落地。

  证券:政策环境多维度改善,跟踪政策及市场预期边际变化

  政策环境多维度改善。系统重要性金融机构监管规范出台,防范系统性金融风险。券商大集合资管操作指引出台,解决遗留问题,规范转型发展路径。我们认为2019年券商板块行情源自政策和市场改善预期驱动,行情持续性取决于改善的力度和节奏,需跟踪政策及市场边际变化。优质券商经营稳健,盈利和抗风险能力凸显。我们预计2018年大券商(中信、国君、海通、广发、招商)PB0.9-1.3倍,PE18-24倍;考虑年末估值切换,我们预计2019年大券商PB0.9-1.3 倍,PE19-22倍。关注优质券商价值投资机会,推荐中信、广发、招商。

  系统重要性金融机构监管规范出台,防范系统性金融风险

  2018年11月27日,央行、银保监会与证监会联合印发《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》,明确系统重要性金融机构的定义、范围,规定系统重要性金融机构的评估流程和总体方法,完善系统重要性金融机构监管安排,旨在防范系统性金融风险。

  系统重要性金融机构每年评估一次,预计最终名单仍聚焦于头部金融机构。系统重要性金融机构先由一行两会划定参评机构范围,再由金融稳定发展委员会确定最终名单,评估每年开展一次。参评机构范围确定有两种方式:一是采用金融机构的规模指标,即所有参评机构表内外资产总额不低于监管部门统计的同口径上年末该行业总资产的75%;二是采用金融机构的数量指标,即银行业、证券业和保险业参评机构数量分别不少于30家、10家和10家。我们按照75%的规模指标测算券商参评机构数量,表内资产采用2017年末券商总资产余额,表外资产采用2017年末券商资产管理资金余额,预计有28家上市券商在参评机构范围,包括表内外资产排名前24家的A股上市券商,以及中金、华融、中泰及平安。最终名单预计仍聚焦于头部券商,可能较参评名单大幅度收窄。

  双重路径完善系统重要性金融机构监管。监管将主要通过两条路径完善系统重要性金融机构监管:一是对系统重要性金融机构制定特别监管要求,包括资本、杠杆率等附加资本要求、公司治理、风险管理和信息系统。二是建立系统重要性金融机构特别处置机制,确保其在发生重大风险时,能够得到安全、快速、有效处置,保障其关键业务和服务不中断,同时防范“大而不能倒”风险。

  证券行业头部效应或将渐趋显著。监管首次明确系统重要性金融机构定义,与推动证券行业供给侧改革,打造投行国家队的思路一脉相承。纳入系统重要性金融机构的大型券商在金融行业内地位举足轻重,未来面临监管要求将更趋严格。但同时监管支持和行业资源有望向大券商倾斜,集中度持续提升,行业头部效应渐趋显著。

  券商大集合资产管理业务操作指引出台,解决遗留问题,规范转型发展路径

  11月30日,证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用关于规范金融机构资产管理业务的指导意见操作指引》(以下简称“《操作指引》”),明确投资者人数不受200人限制的存量集合资产管理计划将转为公募基金或私募产品,对过渡期给予弹性,与市场预期基本符合。

  政策出台解决历史遗留问题,明确业务未来转型发展路径。2013年以前,券商集合资管分为投资者人数和募资规模无限制的大集合产品,和人数低于200人、规模低于50亿元的小集合产品。2013年6月1日《证券投资基金法出台》正式实施,大集合产品归入公募基金监管体系。证监会对于6月1日前已设立的投资者人数超过200人的大集合业务未给出具体处理方案,允许存量业务在后续处理办法出台前继续运作。2018年资管新规正式落地,对公募产品运作规范进一步提出要求。《操作指引》出台将解决历史遗留问题,大集合产品未来转型发展路径将有章可循。

  明确存量产品转为公募基金或私募产品,设立2年过渡期柔性处理,并给予无公募牌照券商弹性处理。《操作指引》要求存量大集合资产管理业务对标公募基金规范管理,逐步变更注册为公募基金产品。对于指引公布后,连续60个工作日投资者不足200人或资产净值低于5000万元的存量大集合产品,应当逐步转为私募资产管理计划。同时《操作指引》设2020年12月31日前为过渡期,且不统一限定整改进度,过渡期结束后尚未处置的存量,可及时向证监会报告后妥善安排柔性处理。对未取得公募牌照的券商,监管给予一定弹性处理,允许规范完成的产品经证监会验收后参照公募基金运作,但期限不得超过3年。

  存量业务有望实现平稳过渡。根据Choice数据,截至2018年三季度末,存量未到期大集合产品净值约7550亿元,占券商资管余额14%。我们测算存量大集合产品前三季度收入约占券商资管总收入21%。因券商资管监管起步早、落地到位,且过渡期柔性处理和转型后延续创收,我们预计对收入的实际影响远小于前述测算,有望实现业务平稳过渡。未来券商资管将继续深化主动管理转型。

  沈娟     执业证书编号:S02

  郭其伟 执业证书编号:S02

  刘雪菲 执业证书编号:S03

  陶圣禹  执业证书编号:S02

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